申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估；4月美国对等(děng)关税(guānshuì)政策，导致全球金融市场剧烈(jùliè)波动；近期，以创新药和新消费为代表的新力量加速(jiāsù)蓄势，成为(chéngwéi)市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎？ “当前我们(wǒmen)正处在全球(quánqiú)政治经济格局重塑的关键时点，2020年以来全球资本加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量(lìliàng)的崛起也推动(tuīdòng)近年来A股(Agǔ)市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所(yánjiūsuǒ)董事长周海晨说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为代表的传统链条对(duì)经济的贡献出现趋势性下行，经济指标表现(biǎoxiàn)分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能占比已“初具规模”，高技术(gāojìshù)产业在工业(gōngyè)中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验(tǐyàn)消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年宏观经济，赵伟认为(rènwéi)，支撑经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能过去一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年下半年会有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢(mànmàn)酝酿力量(lìliàng)向上(xiàngshàng)走。 他具体分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新(gēngxīn)周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的(de)制造业，下半年可能面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极(jījí)改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲(duìchōng)制造业压力。 在(zài)此请情况下，A股(Agǔ)(Agǔ)市场将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是供给侧改善线索(xiànsuǒ)明确，但中(zhōng)期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率事件；二是(èrshì)科技尚未摆脱中期调整波段，应用端的突破(tūpò)需要(xūyào)以基础层技术突破为前提，科技结构牛行情(hángqíng)可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高景气(jǐngqì)只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年二季度到三季度，A股总体处于震荡区间内是大概率。需等待各项条件成熟，启动更大级别行情(hángqíng)。”傅静涛(fùjìngtāo)称，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市(shì)，四季度市场中枢有望抬升，市场可能(kěnéng)进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市(niúshì)主要区间在2026年～2027年，2026年开始供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积(lěijī)。 “在潜在牛市中，港股大概率(gàilǜ)就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为(chéngwéi)中国金融外循环的(de)关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高(gāo)股息是保险举牌的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期(jīyùqī)阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向(fāngxiàng)，他认为，国内(guónèi)AI、具身智能、国防军工都具备成为结构(jiégòu)牛核心产业趋势的潜力。在(zài)重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。新消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头(lóngtóu)仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持(zhīchí)景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面(fāngmiàn)，申万宏源研究债券首席分析师黄伟平认为，与2024年的单边牛市不同，2025年债券已经(yǐjīng)进入“低利率(dīlìlǜ)+低利差+高波动”的状态。 “告别单边(dānbiān)牛市思维，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价锚(máo)回归，从政策利率看资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟(huángwěi)平称。 (本文(běnwén)来自第一财经)